公司一季度业绩增长34.5%,符合预期。扣非后净利润同比增长54.7%,显示公司的增长具有实质性。我国厨卫市场近年来消费升级态势明显,老板在高端市场的占有率有望持续提升。小幅上调公司盈利预期,维持“强烈推荐-A”投资评级。
　　一季度业绩增长34.5%,符合我们的预期。公司一季度实现收入4.5亿元,同比增长27.5%;归属母公司股东的净利润0.57亿元,同比增长34.5%,符合我们的预期。值得注意的是,扣除非经常性损益后的净利润0.57亿元,同比增长54.7%,显示公司的增长具有实质性。公司一季度毛利率53%,与去年同期基本持平;销售费用率30%,比去年同期下降3.6个百分点;净利率12.6%,比去年同期0.6个百分点。
　　周转率指标改善。按年化计算,公司的存货周转率比去年同期提升0.4次,应收账款周转率比去年同期提升0.9次。
　　高端厨卫空间大,公司竞争优势日渐凸显。我国厨卫市场近年来消费升级态势明显。欧式油烟机日渐受到消费者的青睐,不但成为开放式厨房的常客,也常在封闭式厨房中现身。高端厨卫市场的竞争较为理性,与价格战频繁的中低端市场区隔明显。目前高端厨卫市场的主要品牌包括老板、方太、西门子、帅康,后两者的市场占有率正在逐渐下降,而老板凭借激励充分的渠道体系正在逐步与方太拉开差距。按中怡康统计数据,今年1-2月份,老板的油烟机销量市场占有率已经超出方太1.6个点,销售额市场占有率已经超出方太1.3个点。笔者预计,即使不考虑尚处于品牌建设期的名气品牌,老板和方太的这一差距也将在未来几年继续拉大。
　　维持“强烈推荐-A”投资评级:在2012年新兴渠道高速发展的基础上,今年公司仍将大力开拓新兴渠道。笔者认为新兴渠道的意义不仅在于收入增长点,还在于丰富公司的商业模式,带来利润率进一步提升的机会。小幅上调公司盈利预期,预计公司未来三年EPS1.40、1.75、2.11元,按2013年EPS对应24X估值,目标估值中枢33.6元,维持“强烈推荐-A”投资评级。